专题：成本市集2023回首与2024瞻望

　　一周研读|来岁1月中旬是关节时点

　　着手：中信证券策画

　　来岁1月中旬是关节时点

　　算计后续地产战略还会加码，市集经济预期存在较大上修空间，市集和信心拐点正在周边，来岁1月中旬是关节时点。

　　策略聚焦：拐点正在周边

　　秦培景  裘翔  杨帆  程强  李世豪  杨家骥  

　　算计后续地产战略还会加码，市集经济预期存在较大上修空间，市集和信心拐点正在周边，来岁1月中旬是关节时点。提倡积极布局前期跌幅较大的科技和医药，其中科技板块包括AI产业（国产算力、AI芯片联想、利用等），智能驾驶（华为链、国产整车等），结尾耗费转暖（安卓链复苏、数据要素、运营商），机器东谈主和卫星互联网等；医药板块重心关注创新药出海品种（药品、器械等）。咱们合计当下到来岁“两会”期间是布局白马龙头的迫切决断窗口。

　　风险要素：中好意思科技、贸易、金融范围摩擦加重；国内战略及经济复苏程度不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧，外资流出超预期；地缘政事风险升级。

　　新兴产业：　24Q1优先科技硬件和创新药出海

　　连一席  沈想越  秦培景  杨家骥

　　瞻望24Q1产业建树，咱们合计科技硬件或阶段性占优，短期硬件端AI PC、MR等有望落地较快，且Q1存在明确的事件预期催化。提倡2024年1/2月优先关注MR、AI PC等创新性科技硬件的关系契机，进入3月后， 算计利用端存在更多契机，同期智能驾驶和卫星互联网料也将有更多事件催化，Q1为较好的建仓窗口期。此外，咱们也提倡Q1络续关注并主理国内创新药出海、半导体复苏+国产替代、军工订单陆续复原后的建造契机。

　　风险指示：国内及内行宏不雅经济不足预期；国际多模态及国内大模子技艺进展不足预期，AIGC营业化程度不足预期，国表里监管战略趋严等（AI/大模子）；乘用车销量不足预期，各车企城区领航功能的“脱图”及“开城”节拍不足预期，高阶智驾下流选配率不足预期，国表里监管战略超预期收紧等（智能驾驶）；特斯拉Optimus坐蓐节拍及技艺进展不足预期等（东谈主形机器东谈主）；梦想AI PC发布时刻点不足预期，软件利用端研发不足预期等（ AI PC/AI Phone）；Vision Pro发售后销量及市集反映不足预期，产能不足预期等（AR/VR）；中国低轨卫星组网节拍不足预期，中国火箭研发不足预期等（卫星互联网）；好意思国半导体出口为止超预期，半导体下流市集复苏不足预期等（半导体）；高端数控机床研发不足预期，高性能CAD与EDA研发不足预期等（工业软件）；西洋施展国度络续加码碳关税及绿色贸易壁垒，微电网、虚构电厂及新式储能建设不足预期，光伏、储能、能源电板产能多余未见改善，市集需求复原不足预期，竞争款式进一步恶化等（新能源）；药品研发失败或程度不足预期；医保控费降价超预期；医保目次药品续约谈判新规颁布、践诺进展不足预期；医药行业战略调度超预期等（医疗健康）；行业总体复苏节拍及关系战略落地不足预期（新耗费）等。

　　前瞻：　AI东谈主工智能营业闭环慢慢形成

　　陈俊云  贾凯方  刘锐  高飘舞  许英博

　　2024年，Gen AI有望成为科技产业发展中枢干线之一，影响内行企业IT支拨总量&结构、半导体&硬件行业需求及互联网公司运营成果等。更智能的模子、多模态、推理成本下落等料将成为主要技艺迫害场地；底层算力需求结构、产物形态、市集款式等有望跟随调度，推升短期省略情趣；AI PC/手机、AI+软件、自动驾驶&机器东谈主、互联网等有望成为主要落地场地。咱们络续看好内行AI产业短期、中永久投资机遇，提倡关注半导体&硬件、软件、互联网等范围。

　　风险要素：AI算法迭代速率放缓、多模态等中枢技艺难以齐备现实性迫害风险；AI不适合使用带来的用户秘密、潜在谈德&伦理风险，以及由此引致的强力战略监管风险；地缘政事冲突导致AI技艺、算力基础方法等难以在内行解放流动风险；短期AI货币化不足预期导致市集参预保养下落、AI产业发展堕入阶段性低迷风险；AI算法创新过度依赖于少数企业、中枢技艺东谈主员风险等。

　　前瞻：MR创造新范式

　　李雷  金冠然  廖原  任杰 

45年前，改革开放的第一缕春风拂过岭南大地，广东站在时代发展前列，一跃成为我国经济最发达的地区之一，也成为了我国对外开放最前沿的地带。排头兵、先行者、弄潮儿……广东身上的标签很多，一直以来给人的印象是年轻、活力足、有朝气。然而，许多人不了解的是，广东对外开放的历史并不是从改革开放才开始的。据专家考证，广东的海外贸易始于秦汉，盛于唐宋，在明清更是达到鼎盛，开放的基因始终深深地根植于这片土地之中。

　　咱们合计，Vision pro在硬件端展现了面前耗费电子范围顶尖的参数水平，有望提供全面突出市面关系产物的硬件体验，而软件利用端，空间狡计所代表的3D体验不同于面前主流的2D屏幕，有望从手势、眼动、话语等维度塑造用户交互的全新范式，并进一步催动软件利用及制作技艺的变革。在投资契机上，咱们提倡关注参与Vision pro硬件产业链的关系公司，同期，有望受益于软件利用新范式的游戏、视频、内容制作及营业化等场地亦值得重心关注。

　　风险要素：苹果Vision Pro销量不足预期的风险；XR产物技艺迭代进展不足预期的风险；硬件端制造良率不足预期的风险；软件生态发展不足预期的风险；利用发展不足预期的风险；耗费电子下流需求不足预期的风险等。

　　电子：　AI大模子时间，智能结尾进化论

　　徐涛  胡叶倩雯  雷俊成  梁楠

　　咱们合计，AI大模子落地成为结尾出货成长的新动能，产业弧线两头将伊始发力，其中硬件算力端（SoC、存储）、结尾品牌将有望中枢受益，零组件及拼装中部分法式如传感器、电板、散热结构件等部分有望受益。咱们合计面前各样AI结尾利用仍未达到熟谙阶段，接下来一年重在软硬件适配和产物打磨，从“AI+产物”（出货量栽植）到“产物AI化”（量价皆升），有望成为2-3年维度的成长干线。

　　风险要素：内行宏不雅经济低迷风险；下流需求复苏不足预期；AI产物创新不足预期；AI营业化程度不足预期；端侧AI产物出货量不足预期；硬件端算力升级程度不足预期；大模子迭代速率不足预期；下流厂商竞争加重；国际产业环境发生短处变化；通胀导致的原材料加价风险等。

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　　行业2024年投资策略集锦

　　各行业陆续发布2024年投资策略，本周提供氢能、光伏、储能、银行、好意思股Saas、半导体几个场地的不雅点供投资者参考。

　　银行：预期建造，底部建树

　　肖斐斐  彭博  林楠

　　2023年，战略调度及经济现实轮动影响投资者预期。拆解银行财富欠债表泄漏，面前估值隐含的信用赔本预期特殊悲不雅，净财富踏实性强。拆解盈利模子泄漏，2024-25年行业ROE有望阶段性见底。瞻望2024年，咱们合计在银行事迹底与估值底共同作用下，行业估值栽植可期，银行股走势可能会跟着信用预期旯旮改善而出现同步变化。

　　风险要素：宏不雅经济增速大幅下行；银行财富质料超预期恶化；监管与行业战略超预期变化；区域经济发展不足预期；公司发展磋磨践诺不足预期。

　　电新|光伏：触旧底，开新局

　　华鹏伟  林劼  张志强  周家禾

　　在产能多余加重的情况下，产业链盈利或濒临显着减弱，行业将进入新一轮洗牌期。头部厂商凭借技艺、成本、产能配套和市集布局上风以及较强的资金实力和造血才能，有望行稳致远，穿越周期。同期，在市集导向和企业内生运转下，算计头部厂商将赓续鼓励技艺升级、增效降本，强化竞争力并牢固龙头地位。跟着产业链库存、价钱和盈利基本面慢慢触底，现在处于底部的板块估值有望迎来均值总结，保举逆变器、辅材、一体化和开辟法式优质龙头。

　　风险要素：光伏装机增长低于预期；成本下镌汰于预期；新技艺推行利用程度低于预期；市集竞争加重；国际贸易壁垒抬升；技艺阶梯替代风险等。

　　电新|储能：孕盼愿，待花开

　　华鹏伟  中原  张志强

　　装机增速放轻易产业链价钱的下落短期对储能行业酿成冲击，但行业永久发展的变量在络续改善，行业发展也生长着盼愿，一方面内行新增储能装机料将保持络续增长，另一方面战略、成本、利率等络续改善有望推动营业模式的形成。同期咱们还看到战略在饱读吹多种储能形势，尤其是永劫储能的发展。咱们提倡关注在特定市集握住迫害的储能企业，其中包括关节零部件企业、关系材料企业和储能的系统集成商。

　　风险要素：新式电力系统建设鼓励不足预期；产业链价钱波动；能源数字化平台推行不足预期；电力市集改换不足预期；关系行业补贴提前退出；国际展业为止；压缩空气储能行业发展不足预期的风险；熔盐储能产业链降本不足预期。

　　氢能：行业预期有望建造

　　故国鹏

　　瞻望2024年，燃料电板汽车产业链补贴有望落地，加之产业链降本效应的积贮，FCEV产销量增长或再度加快；绿氢偏激养殖品的新利用场景和营业模式有望成型，有望带动绿氢项意见投资和电解槽需求高速增长。因此2024年或是行业预期建造的一年，FCEV和绿氢产业链发展均有望提速。

　　风险要素：绿氢神气鼓励不足预期；燃料电板材料降本速率不足预期；产业补助战略落地低于预期；氢能车产销量不足预期；国际绿色航运燃料需求不足预期；技艺变革风险。

　　好意思股SaaS：好意思股科技板块建树首选

　　陈俊云  刘锐

　　瞻望2024年，算计好意思股软件板块将同期濒临分子进取、分母向下的成心情形，分母端高利率关于软件板块估值端的压制有望奉陪战略利率下行慢慢缓解，西洋企业2024年IT支拨的大略率上调+面前保守事迹一致预期有望使得板块事迹络续超预期。咱们赓续看好好意思股软件板块2024的投资契机，提倡握住聚焦利用层的平台型、垂类软件厂商，以及基础层的数据处置、信息安全、运维、软件开发等标的。

　　风险要素：AI中枢技艺发展不足预期风险；科技范围战略监管络续收紧风险；特罕有据关系的战略监管风险；内行宏不雅经济复苏不足预期风险；宏不雅经济波动导致西洋企业IT支拨不足预期风险；AI潜在伦理、谈德、用户秘密风险；企业数据显露、信息安全风险；行业竞争络续加重风险等。

　　好意思股半导体：事迹上行期与投资的“后周期”想维

　　陈俊云  高飘舞  许英博

　　瞻望2024年，咱们算计内行半导体行业料将齐备双位数增长，并大略率在2025年延续，同期AI（数据中心、边缘侧）亦将提供罕见守旧，但股价已显着抢跑，SOX指数已创下历史新高，板块估值回到历史高位，投资性价比成为当下市集主要关注点。商量到将来两年相对详情的事迹上行周期，咱们判断2024年板块股价有望赓续进取，但高潮幅度仍依赖于结尾需求。提倡遴荐“后周期”想维，适合聚焦行将周期触底的模拟芯片、汽车半导体等。

　　风险要素：内行经济超预期零落风险；内行地缘政事冲突导致技艺、东谈主才跨境流动穷苦风险；AI中枢技艺发展不足预期风险；科技范围战略监管收紧风险；部分企业成本开支缩减顺心导致库存出清顺心风险；耗费电子、数据中心需求超预期下行风险；市集竞争加重、企业中枢技艺东谈主员流失风险等。

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